金融海啸冲击下的全球经济，到底是永沉海底的铁达尼号?或是整修再出发的舰艇?目前莫衷一是。虽然很多经济专家都认为股市的反弹是经济复苏的嫩芽，但是一向扮演毒舌派的新末日博士鲁宾尼Nouriel Roubini却提出警告说，所谓景气复苏的新绿嫩芽，可能只是“杂草”而已，他认为未来全球经济仍有二次探底的可能。

　　鲁宾尼看出的新危机是金砖四国正积极寻找美元资产以外的新货币，就在俄罗斯举行的金砖四国领导人高峰会议之前，俄罗斯率先买进一百亿美元IMF国际货币基金债券，接着中国买下五百亿美元IMF债券，然後是巴西买下一百亿美元IMF债券，印度正考虑跟进。同时，五月，中国减持四十四亿美元的美债，俄罗斯也减少十四亿美元，鲁宾尼警告美元的储备货币地位将会不断恶化，不久前，华盛顿当局拍卖190亿美元的十年期国债，结果买气未如预期，让十年期国债孳息一口气冲上4%的高位。

　　由于金砖四国一向是美债的大户，美元持续贬值，四国都有很多微词，俄罗斯甚至倡导超级货币或特别提款权来取代美元独霸地位，金砖四国有实际行动，正在积极寻求美元以外的储备工具。最具体的是俄罗斯总统梅德韦杰夫公开质疑美元作为全球准备货币的地位，呼吁各国采用超国家supranational货币。

　　鲁宾尼认为，未来可能会看到一些代币complementary currencies出现，但这不会在一朝一夕发生，而美元疲弱，会刺激原物料价格上涨，他认为油价将会重登一百美元，将压抑全球经济发展。因此，鲁宾尼预料全球经济未来两年仍将疲弱不振，这次股市上涨反弹，不是嫩芽，只是“杂草”而已。

　　要判别股市的反弹到底是嫩芽或是杂草，仍得从股价的弹升，是否带动经济基本面的好转谈起。第一个测试的指标，是二OO八年金融海啸造成的全球股市崩跌，O九年各国股市在重挫之后都出现大反弹的走势，不过因为金融海啸下各国经济受创的程度不同，各国股市的弹力也很不一致，从反弹强度来看，新兴市场的表现比起欧美已开发国家强劲许多。

　　从热钱流窜的方向来看，资金可说是兵分四路，最大宗是钱往新兴亚洲，这其中，中国、印度扮演了最重要角色。去年十一月全球股市触底之后，中国深沪A、B股在中国四兆人民币扩大内需方案，及中央政府下令宽松货币政策、贷款急增的情况下，股市、房市弹力都相当惊人，到六月二十九日为止，深沪股市仍持续创新高的走势。

　　例如，上海B股指数从86.444弹升到189.385点，弹幅119.08%;深圳B股从21.5821反弹到499.417点，反弹达131.4%;深圳A股从475.375反弹到1019.8点，弹幅达114.5%;上海A股则从1749.017弹升到3125.16点，弹幅最小，但也有78.68%。

　　中国股市弹力惊人，也让周边市场感受到热力，像是香港国企股就从4792弹升到11308.9点，弹幅达136%，是亚洲弹幅最大的市场;香港恒生指数则从10676.25弹升到19161.97点，弹幅为79.47%，与台股从3955.43点反弹到最高点7084.83点，正好弹幅相等。大中华区股市，成为全球期待景气复苏的亮点。

　　新兴市场弹力优于欧美股市

　　其他亚洲国家，如印度从7692.29点反弹到15600.3点，弹幅达102.5%;印尼从1089.33点弹到2116.304点，也有94.3%的弹幅;而08年惨跌的越南股市则从234.66点弹到525.22点，反弹了124.35%，其他南韩与新加坡股市弹幅都超过六成。

　　第二个反弹重镇是俄罗斯，油价从32.46美元弹升到73.13美元，带动俄罗斯股市强弹，从492.45点弹升到1202.64点，弹幅达144.3%，是金融海啸后，全球股市弹力最强的市场。

　　不过俄罗斯首季GDP出现23.2%的负成长，这回俄罗斯股市一度回档到896.34点，跌幅超过20%，是强中带虚的市场。东欧的捷克、匈牙利、土耳其、克罗埃西亚股市急跌後，都出现超过六成的反弹，尤其是土耳其股市，这次从22583点弹升到37183点，弹幅达76.2%。

　　第三个资金集注的市场是拉丁美洲市场。其中阿根廷股市从914.07点强弹到1696.44点，弹幅达85.59%，表现威猛;金砖四国之一的巴西股市，今年从29435.11点反弹到54955.23点，弹幅是86.69%;另一原物料大宗生产国智利从2017.79点涨到3266.45点，反弹61.8%;墨西哥股市从16756弹升到25554.16点，弹幅也超过五成。 相对于美国道琼指数、标准普尔五百指数、那斯达克指数，及欧洲三大股市，弹幅都在三成到四成之间，金砖四国反弹最大的俄罗斯1.44倍，最小的巴西也超过86%，可以很清楚看到新兴市场弹力优于欧美成熟经济体。股市的反弹到底是嫩芽还是杂草，争议的焦点之一是在这里。

　　另一个焦点则是热钱前进原物料市场，其中贵金属行情如铅价，从851美元涨到1785美元，锌价从1038美元涨到1690美元，铜价从2817.5美元拉升到5376美元，镍价从8850美元涨到15800美元，涨幅都在五成到八成之间。农产品如小麦从497美分涨到599美分，黄豆从796美分涨到1276美分，玉米从325.25美分涨到449.5美分，也都有四成左右的弹幅。

　　至于美元贬值拱起来的金价，在金融海啸下，黄金一度超越一盎斯1000美元身价，黄金在海啸中姿态最高，而油价大跌后又大涨更受到注意，去年在海啸来临之前，油价一桶一度创下147.27美元历史新天价，后来又跌到32.46美元，今年一度超越73美元。

　　油价上涨将伤害全球经济的复苏

　　经济繁荣的时候，石油需求大增，油价因需求推升而大涨，大家都可以理解;但是目前全球经济受到金融海啸冲击，各国出口都十分疲弱，制造业景气仍然不振，油价却已经悄悄弹升一倍，这不是经济复苏带动，而是热钱推波助澜的结果。

　　鲁宾尼从油价上涨，并且可能达到一百美元以上，认为油价上涨将伤害可望走向复苏的全球经济，让这株新长出来的嫩芽枯萎。

　　经济复苏的态势仍不明朗，但是原物料及油价却大涨，这必须回头看美元的走势。金融海啸后，以美国为首的国家大印钞票救经济，力图刺激经济成长，但是印钞票的後遗症却使美元持续不振，也使资金积极寻找避风港。

　　金融海啸後，美元一度成为资金避风港，07年美元指数最低跌至70.698点，今年一度弹升到89.634点，不过随着新兴国家股市大涨，钱又从美债流出进入股市，美元指数一度回挫到78.385点，后来在亚洲出口大国出来护盘之下，才重返80点的关卡。

　　美元指数80点，是强弱重要临界点，未来，美元指数如果一直在80点以下，这是美元长期走贬的多空临界点，美元如果长期积弱不振，那麽全球经济复苏的问号恐怕愈大，股市的反弹从嫩芽变杂草的机率也愈大。

　　金融海啸改变了美国人的消费习惯，其中改变最大的是，美国人不再胡乱消费，开始学习存钱。

　　这一周，美国商务部公布五月分美国的储蓄率写下6.9%的15年新高，05年美国储蓄率一度出现负2.7%的空前纪录，08年初，美国储蓄率才回到零的水准，今年是快速上升，第一季的数字是4.2%，四月上升到5.7%，五月已到达6.9%，英国的储蓄率也从08年的负值到今年第一季出现4.7%的新高。

　　美国消费疲弱不利各国出口

　　美国人储蓄率快速攀高，主要原因是失业率由4.5%快速上升到9.4%，很多家庭有人失业，加上股市下跌，房地产跌价，多数家庭开始量入为出。根据美国联准会07年的统计资料，美国有77%的家庭是负债的状况，负债额中位数是6.7万美元，其中有45%的家庭有房贷压力，45%的家庭积欠卡债，35%的家庭有汽车贷款。

　　由于收入急遽减少，使美国人减少支出，像是汽车销售去年减少40%，家具和电子用品等其他耐久财消费也同步减少，而今年有三分之一的美国家庭取消旅行计画，欧美家庭在金融海啸後，储蓄率急升，将不利于各国出口。高盛的经济分析师Jan Hatzius指出，信贷市场回稳，消费支出将重回上升轨道，但是一般家庭会先储蓄，可支配所得中，可能有10%拿来储蓄，因此，消费支出短期间好不起来。

　　鲁宾尼最近又提出令人震撼的“双十一”，他认为美国的失业率很快会冲上11%，而美国的储蓄率在未来十二个月之内，也会很快冲上11%。

　　美国陷入双十一的困境，将会有大量人口失业，政府财政赤字扩大，银行及金融机构的亏损加大，经济会更疲弱，这是鲁宾尼认为股市反弹只是杂草的重要推论。 目前看股市是嫩芽还是杂草，第一个关键仍是得看各国出口数字进入下半年有没有回春迹象，尤其是亚洲各国一向以出口为重，像中国出口从去年十一月出现2.2%的负成长，三月是负17.1%，四月是负22.6%，五月是负26.4%，没有出现改善迹象。

　　南韩元月出口是负32.8%，四月一度出现负19%的改善讯号，但是五月又出现28.3%的负成长，情况依旧不振。

　　日本则仍在恶化中，日本二月出口成长是负49.4%，四月出口是负39.1%，五月的出口继续衰退40.9%，其中汽车出口减少60.9%，钢铁出口减少49.5%，电子产品少了33.5%，出口不振是各国最头疼的问题。

　　金融海啸以来，各国都很积极提振内需，中国做得最彻底。中国前五个月新增放款已达5.83兆人民币，超过全年五兆人民币的目标，但是中国前人代会副委员长成思危提出警告，新增放款有一半是跑到房市与股市，换句话说，股市的嫩芽都是资金堆砌出来的，这使得股市的反弹令人感到一些不安。

　　理论上，金融海啸后，各国政府压低利率，宽松银根，又挹注大笔资金进入金融体系，目的是为了营造股市上涨的气氛。股市上涨，财富效应显现，当民众感觉所得增加，会增加消费，消费支出增加，会刺激实体经济的成长，这是所谓嫩芽理论。因此，股市的反弹扮演了重要角色。

　　进入下半年，经济变数仍多，但是股市反弹之後的回档深浅，将是判定股市是嫩芽，还是杂草的重要关键。

　　假如各国股市反弹只是昙花一现，弹完又回到原点，那麽全球经济又将重回金融海啸後的困难调整，反观股市弹得高，支持在高档愈久，经济出现嫩芽的机率就愈大。

　　这次海啸后，各国经济复苏力道将大大不同，这其中，金砖四国会优于欧美成熟经济体，同样的，不同的产业也会出现不同的复苏力道，因此，嫩芽与杂草将会并存，国家产业都会出现这个状况。 完

　　--整理 张雅菁/刘瑞芬

　　来源：路透